中证协规范科创板企业定价:高估值会影响二级市场吗?

推荐文章 时间:2019-10-10 21:55 点击:142

10月8日,新京报记者从多家券商处核实到,日前中国证券业协会向各证券公司下发了《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》(下称“《通知》”),对券商出具投价报告的要求予以明确。中证协相关人士对记者表示《通知》属实。


值得注意的是,《通知》明确了科创板投研估值定价依据。针对估值方法和参数选择,提出了提供至少两种估值方法作为参考等要求;针对估值结论,要求应给出本次公开发行股票后的整体市值区间、假设不采用超额配售选择权情况下的每股估值区间、对应的发行市盈率、计算方式等。


针对监管层的考虑,首创证券研究所所长王剑辉分析称这跟目前市场上估值的困惑和疑问有直接的关系,监管机构肯定不希望某个单一集团的局部利益影响到市场长期发展,不希望刚刚显露的小问题成为结构性问题。


第一批科创板企业已经挂牌,业界共识是科创板企业尚无完善估值体系,估值难点在哪儿?该怎么估?同时,企业与投资人、券商投行之间,甚至券商内部是否存在博弈?长期来看,估值谁说了算?新京报记者特邀达晨创投董事总经理温华生(主导投资的紫晶存储已申报科创板上市、兼任紫晶存储董事)、专注新经济领域投资的华兴新经济基金董事总经理牛晓毅、首创证券研究所所长王剑辉聚焦以上问题展开了讨论。


新京报:高科技企业一级市场估值特点是否会影响到二级市场?


温华生:泡沫永远存在,只会暂时消失,无论在二级市场还是一级市场,无论在美国还是中国。在国内资本市场,过去的估值泡沫很多时候是由于上市资源稀缺性而带来的壳价值溢价,因而泡沫更多地存在于小市值企业,往往同一行业里百亿以上市值的创新龙头企业才几十倍PE,而三十亿上下的跟随型企业却达上百倍PE,这样的现象是行业地位和投资价值的倒挂。随着注册制推出,壳资源未来不再稀缺也不再能撑起小企业的市值,这个趋势从去年开始显现。


观察美国和中国香港的资本市场,行业龙头企业往往更好发行,同类商业模式下最先上市的一两个标的也更受追捧。因此我预计,科创板的龙头企业与同一行业内的跟随企业将在估值上拉开显著距离——这样会有利于更优秀的龙头企业,但自然也难免会有一定的泡沫。


牛晓毅:针对科创板龙头企业与跟随企业在估值上可能会拉开显著的距离,我认为,至少第一批登陆科创板的高科技型企业估值差距不会那么大。


我也认为,只要有市场,就一定存在泡沫期或低谷期,但你要相信市场最终会纠正自己,而不仅仅靠人为去干预修正。比如去年大批中概股在美国上市,绝大部分跌破了发行价,其实就是二级市场认为一级市场的估值存在泡沫,不认可这个估值,就导致了价格倒挂。长期来看,如果科创板能坚持市场化的机制,我觉得它就会为高成长的高科技企业提供合理的估值体系。


应对泡沫,我们只要认可公司的价值所在,综合评定后还是会投——关键是在某种市场里,基金选择以什么样的策略去应对。


王剑辉:泡沫也有含金量的,参与的人多,才会形成冲击力比较大的泡沫。随着科创板上市企业、投资者数量和投资者的种类都增多,整个板块变得更大的时候,才谈得上泡沫的传导价值。


因为现在科创板参与者不多,泡沫就不能单纯用估值来衡量,估值高也不代表泡沫就大。也就是说,一级市场的估值的确偏高,比如一个项目首发市盈率80倍,而在一级市场市盈率已经达160倍,那这也是目前项目参与者之间大的共识,认为它估值就值这么多,但是这种共识是不是具有普遍价值,还是少数人的共识,还不一定。


如果科创板市场上参与者不多,即使有泡沫,也就局限于项目参与者之间,也就是说泡沫是有限传导的。


新京报记者 张姝欣 陈鹏


编辑 李薇佳 校对 张彦君


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